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　　事件： 2022 年7 月15 日，国家统计局公布2022 年1-6 月宏观投资数据。全国固定资产投资(不含农户)27.14 万亿元，同比增长6.1%，相较1-5 月份回落0.1个pct；6 月份固定资产投资额(不含农户)约为6.55 万亿元，环比(季调)增长0.95%。1-6 月基础设施建设投资(不含电力)同比增长7.1%，较1-5 月增幅扩大0.4 个pct，铁路运输业投资同比下降4.4%，较1-5 月份降幅扩大1.4 个pct；道路运输业投资同比减少0.2%，降幅缩小0.1 个pct。

　　2022 年1-6 月全国房地产开发投资6.83 万亿元，同比下降5.4%，降幅扩大1.4个pct；其中，住宅投资完成额约5.18 万亿元，同比下降4.5%。1-6 月份商品房销售面积共计约6.89 亿平方米，同比下降22.2%，跌幅较1-5 月份缩小1.4 个pct。

　　房屋新开工面积累计6.64 亿平方米，同比下降34.4%，降幅较1-5 月份扩大3.8个百分点。房屋施工面积累计84.88 亿平方米，同比下滑2.8%，降幅较1-5 月份扩大1.8 个百分点。房屋竣工面积共计完成约2.86 亿平方米，同比下降21.5%，降幅较1-5 月份扩大6.2 个百分点。1-6 月地产开发企业土地购置面积共计完成0.36 亿平方米，同比下降48.3%，较1-5 月份降幅扩大2.6 个pct。

　　2022 年1-6 月，全国累计水泥产量9.77 亿吨，同比下降15.0%，较1-5 月份降幅缩小0.3 个百分点，其中6 月全国单月水泥产量1.96 亿吨，同比下降12.9%。1-6 月份平板玻璃产量5.15 亿重箱，同比增加0.4%，较1-5 月份增幅下降0.1 个百分点，6 月份平板玻璃产量8730 万重箱，同比下降0.1%。

　　6 月地产数据环比改善明显，22H2 政策效应有望持续传导。根据国家统计局数据，1-6 月份地产开发投资、住房施工/新开工/竣工、土地购置面积同比跌幅进一步扩大，然而商品房销售面积和商品房平均售价同比跌幅收窄。单月数据方面，6 月商品房销售、地产开发投资、施工/新开工/竣工面积和土地购置面积环比均在5 月增长上实现进一步扩大，各项分别环比+65.8%/+24.7%/+34%/+24%/+58%/+99%，较5 月环比增幅分别+40/+10.7/+29/+4/+51/+53pct，6 月单月商品房销售、地产竣工、施工面积和土地购置面积改善较为明显，30 个大中城市数据显示6 月份成交面积约1850 万平方米，环比增长约73.9%。据世联评估不完全统计下，6 月各地发布调控政策仍超130 次，适逢毕业季，多个热门一二线城市放松落户限制，包括上海、杭州、温州和武汉等地，青岛和蚌埠表示可以通过购房实现落户；在实际购房成本上，据贝壳研究院监测，已有约58 个城市首套房贷利率降至4.25%下限。

　　在各地地产放松政策以及疫情改善的正面影响传导下，6 月份销售数据大幅好转，销售回暖对开发商回款和市场信心有较大积极影响，土地购置和竣工面积大幅增长则分别受益于6 月第二轮核心城市土拍规则放松/预售资金监管优化。 在中央坚定支持“保交楼”的背景下，我们看好22H2 地产链下游消费建材需求好转，尤其是竣工端标的投资机会。

　　基建投资继续发力，新增专项债基本发行完毕。6 月基建投资继续保持正增长，起到重要经济拉动作用。截至6 月末，各地发行新增专项债券3.41 万亿元，2022 年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，按照财政部年初“积极财政政策靠前发力要求”较往年大幅提前，专项债发行加速对各地形成基建实物工作量有较大助推作用。1-6 月，各地已发行的新增专项债券共支持超过2.38 万个项目，其中在建项目约1.08 万个，新建项目约1.3 万个，优先支持重大项目建设，其中保障性安居工程依然是今年各地基建重点项目之一。1-6 月，各地共安排超过2400 亿元专项债券资金用作重大项目资本金，有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用，此外，1-6 月专项债券项目市场化配套融资超过5300 亿元，对带动扩大有效投资发挥了重要作用。随着投资资金逐步到位，22H2 基建有望增速提高，持续拉动经济增长。

　　水泥：华东熟料价格率先提价，7 月中下旬水泥价格有望触底企稳。6 月份全国水泥产量1.96 亿吨，同比下降12.9%，环比下降3.6%，需求依旧延续弱势。据数字水泥网，7 月中旬，长三角沿江熟料价格上调20 元/吨，出厂价恢复到360-370 元/吨，价格有望触底反弹。我们认为，随着疫情影响边际减弱，复工复产加速，基建稳增长逐步发力，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善，7 月份中下旬水泥价格有望迎来触底；根据前期的计划， 2022 年新增专项债券须于6 月底前基本发完，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，6 月份地产销售环比回暖，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，水泥价格或迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

　　玻璃：价格低至成本线，行业冷修线逐步增多。根据我们测算，6 月份玻璃表观需求增速为-4.3%，环比跌幅明显收窄。由于前期价格持续下行，部分区域价格已跌至企业成本线以下，进入7 月份，行业冷修生产线逐步增多。我们认为，当前纯碱、燃料等价格高企，进一步抬升企业生产成本，同时随着冷修产线的增多，供给收缩对价格有所支撑，因此整体价格继续下行空间有限。而政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或随着疫情好转逐步显现，6 月份以来地产销售数据快速回暖，疫情好转后玻璃仍有望迎来新一轮量价齐升；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积超过17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动(建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿)。

　　投资建议： 我们认为，随着此轮调整或提供新的配置良机， 地产至暗时刻或将过去，6 月销售环比快速回暖，下半年地产有望逐步回暖；另一方面近期大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，消防龙头青鸟消防，石膏板龙头北新建材等；其次，受益风电回暖及锂电隔膜盈利改善，关注低估值的风电叶片龙头中材科技，以及收购原片资产解决痛点，签订1.6mm 超薄光伏玻璃大订单引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性的亚玛顿。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

（文章来源：德邦证券）

文章来源：德邦证券

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